随着制冷剂涨价趋势确立，氟化工行业迈入长景气周期。今年上半年业绩预告显示，制冷剂龙头业绩呈现高增长态势。
受供给天花板锁定及下游需求增长等因素影响，今年三代制冷剂价格延续上行趋势，国内部分核心品种价格涨幅超10%，英国等海外市场核心品种提价超30%。与主营产品量价齐升相伴随，巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)等占据制冷剂配额优势的企业保持业绩增长，永和股份预计2026年上半年归母净利润同比增长69.51%到102.68%。
据中邮证券研报，当前制冷剂生产企业挺价意愿强烈，叠加欧洲、中东等海外地区采购意愿强烈，制冷剂价格将高位保持，下半年表现或强于上半年国内市场。开源证券研报显示，在“供给天花板锁定+格局固化且集中+下游需求长期稳健增长+替代品仍处于探索阶段+下游成本占比极低”的背景下，制冷剂行业有望较长时期内打破周期魔咒，延续超长景气周期。
值得一提的是，受半导体与AI浪潮驱动，含氟新材料进入高速成长期。其中，电子级氢氟酸作为半导体晶圆制造中用量最大的湿电子化学品之一，今年上半年因供需边际趋紧而提价17%—19%。目前巨化股份、三美股份等制冷剂龙头均向电子级氢氟酸等高端材料领域延伸，以提升附加值。
供给约束叠加需求增长
制冷剂价格或保持高位
在供给配额约束及需求提升的背景下，近年三代制冷剂价格持续上行。据百川盈孚，截至2026年7月3日，国内三代制冷剂核心品种价格震荡走强，R32、R125、R134a价格分别为6.4万元/吨、5.5万元/吨、6.4万元/吨，较今年年初分别增长1.6%、14.6%、10.3%。
光大证券研报显示，自2024年我国HFCs(氢氟碳化物)步入配额时代以来，行业供给端步入强约束阶段，2024年—2026年我国HFCs生产配额分别为74.85万吨、79.19万吨、79.78万吨，内用生产配额分别为34.23万吨、38.96万吨、39.41万吨。在碳排放总量确定的前提下，我国HFCs整体产量配额保持大致稳定，奠定了供给端的刚性支撑。
而在需求端，消费提振政策展现出强劲的连续性，刺激下游空调、汽车销量的增长。此外，近期美英两大核心海外市场相继放缓三代制冷剂的淘汰进程，短期内为我国HFCs出口需求的延续提供了强力支撑。英国最大制冷和空调批发商BeijerRefUK此前宣布，自2026年5月20日起，R410A、R407C价格大幅上调60%，R134a和R32价格亦分别上调35%和30%。受益于需求持续升温，行业的高盈利周期有望进一步拉长。
多家机构认为，制冷剂价格将保持高位，且存在稳中上行空间。据氟务在线数据，随着国内外大范围高温天气持续，空调销售及售后维保需求逐步升温；但受配额制约束，叠加上游原材料价格高位坚挺，生产企业挺价意愿强烈，且自7月起陆续安排检修，供给端支撑稳固。海外方面，欧洲多国热浪拉动R32等产品出口销售情绪，同时，今年恰逢中东国家配额基准年收官，当地制冷剂货源紧缺突出，售价已达国内两倍，海外采购意愿持续增强。中邮证券等机构研报由此认为，制冷剂价格将高位保持，下半年表现或强于上半年国内市场。
目前全球HFCs配额高度集中，行业已形成寡头集中的竞争格局，第三代制冷剂配额主要集中在巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东阳光等龙头企业。据开源证券研报，国内三代制冷剂核心品种的CR3(行业前三大企业市场份额总和)在70%以上。
其中，作为氟化工龙头企业，目前巨化股份制冷剂生产配额优势明显。公司财报显示，2026年，国家核定巨化股份(含控股子公司)HCFC-22(第二代氟制冷剂品种)生产配额3.84万吨，占全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs(第三代氟制冷剂)生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%，不仅配额总量绝对领先，且各主流品种份额领先。
三美股份深耕无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。公司近期在投资者互动平台表示，根据生态环境部核发的2026年HCFCs、HFCs生产配额情况，公司主要产品的生产配额合计为12.98万吨。
永和股份重点聚焦环保型氟碳化学品和含氟高分子材料两大业务领域。公司财报显示，2026年，公司共获得HCFCs和HFCs制冷剂配额为6.35万吨，其中HFCs产品配额为6.03万吨，位于行业前列。
今年6月以来(截至7月7日)，氟化工企业股价再度走强。其中，巨化股份、三美股份、永和股份的区间股价涨幅约42.41%、24.66%、17.37%，此外，昊华科技、多氟多的区间股价涨幅达70.47%、34.57%。
龙头公司业绩攀升
加速布局第四代制冷剂
随着氟化工产品量价齐升，今年制冷剂头部企业业绩保持增长。近日永和股份率先披露业绩预增公告，公司预计2026年上半年实现归母净利润4.6亿元到5.5亿元，同比增长69.51%到102.68%；预计2026年半年度实现扣非归母净利润4.75亿元到5.65亿元，同比增长77.43%到111.05%。
永和股份表示，上半年业绩增长原因为氟碳化学品业务保持高景气度运行，以及含氟高分子材料业务盈利贡献持续增强。报告期内，制冷剂行业受配额管理政策约束，同时下游需求端持续回暖，主要制冷剂产品价格维持高位运行，公司实现制冷剂板块营收与毛利的稳步提升。与此同时，公司含氟高分子材料板块实现产销量稳步增长，含氟高分子材料量价齐升，成为公司业绩增长的重要驱动力。
回溯今年一季度，巨化股份、三美股份、永和股份分别实现归母净利润11.73亿元、5.06亿元、1.80亿元，分别同比增长45.93%、26.29%、85.11%。
上述公司利润增长明显受益于制冷剂产品价格上升。以HFCs配额居首的巨化股份为例，据公司披露的《2026年1—3月主要经营数据公告》，其间公司主要产品制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料等实现外销量增长。从产品营收贡献来看，制冷剂是公司营收支柱，2025年公司制冷剂产品营收31.42亿元，同比增长20.03%，该产品营收占比达55.58%。其间公司制冷剂一改2025年“量跌价升”趋势，实现量价齐升，今年一季度外销量7.06万吨，同比增长1.11%；均价44522.65元/吨，同比增长18.72%。
值得一提的是，除了制冷剂价格上涨，今年氟聚合物景气度持续修复，PVDF、PTFE、FEP等氟聚合物材料价格均有所上涨，巨化股份的氟聚合物板块也呈量价齐升趋势。今年一季度，公司氟聚合物实现营收4.88亿元，营收规模同比增长21.97%，该产品在公司营收占比8.62%；其间氟聚合物均价39500.55元/吨，同比增长4.63%，公司的非制冷剂业务正贡献盈利预期差。
聚焦目前板块业绩增幅领先的永和股份，公司主营产品景气度提升在今年一季度同样显现。据永和股份《2026年第一季度主要经营数据》公告，公司以氟碳化学品、含氟高分子材料为代表的主营产品录得营收增长。其间公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品营收分别为6.16亿元、5.22亿元、1.24亿元、0.34亿元，同比变化4.57%、46.93%、-6.74%、72.19%。
从公司销售数据来看，今年一季度永和股份的氟碳化学品对外销量1.86万吨，同比下降11.70%；产品均价33128.01元/吨，同比增长18.43%。公司含氟高分子材料“量升价跌”，对外销售1.31万吨，同比增长52.34%，销售均价39724.54元/吨，同比下降3.55%。
目前上述企业正加速向第四代制冷剂(HFOs)领域延伸。其中，巨化股份具备一至四代全谱系含氟制冷剂供应能力，公司财报显示，巨化股份运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，品种及有效产能国内领先，计划通过新建+技术改造新增HFOs产能至5万吨。
三美股份已于2024年宣布投资15.7亿元建设1万吨/年HFO-1234yf产能，巩固制冷剂业务优势。
永和股份通过定增募资推进建设包头永和新能源材料产业项目，聚焦第四代制冷剂及含氟新材料生产，该项目总投资60.58亿元，规划建设2万吨/年HFO-1234yf、1.3万吨/年HFO-1234ze以及1万吨/年HCFO-1233zd产能等。据永和股份于今年4月披露的发行可转债募资预案，2023年公司以定增募资净额12.36亿元用于上述项目建设，为保证项目顺利实施，公司本次拟向不特定对象发行可转换公司债券并使用本次拟募集资金15.40亿元用于该项目投资建设。
开拓第二增长曲线
含氟新材料步入高速成长期
受半导体与AI浪潮驱动，高端材料国产替代加速，含氟新材料进入高速成长期。譬如，具备出色高频传输特性的PTFE，半导体制造核心耗材PFA，用于半导体清洗和蚀刻的电子级氢氟酸，以及含氟液冷材料等，推动氟化工企业向高附加值方向深度转型。
目前头部制冷剂企业正在含氟新材料领域广泛布局，聚焦打造第二成长曲线。
据巨化股份年报，除了拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，公司同时拥有新型含氟冷媒(氢氟醚D系列、全氟聚醚JHT系列)、碳氢制冷剂产品(3.5万吨/年产能)以及系列混配制冷剂。公司含氟聚合物品种齐全，TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE总产能位居行业领先地位。
对于半导体核心材料超纯PFA，近期巨化股份在投资者互动平台确认，公司1万吨高纯PFA装置已于今年5月建成投产，并已工业化批量应用于下游企业，但其销售收入占公司营业收入不足1%。据介绍，公司高纯PFA产品经半导体客户测试验证，金属离子指标满足SEMIF57标准要求，达到半导体级要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT级(万亿分之一)，总金属离子析出控制在PPB级(十亿分之一)，可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求。后续公司将根据市场需求及时决定项目发展，公司已预留装置建设所需土地等资源，可支撑公司快速完成产能扩建。
永和股份的高端产品布局也在打开其成长空间。据公司财报，永和股份FEP产能位于全球前列，FEP产品在介电损耗、热失重等关键指标上保持国内领先水平。同时，公司0.3万吨/年高纯PFA产线已于2025年10月进入试生产阶段。
今年6月30日，永和股份发布投建新项目公告。公司拟投资19.14亿元建设氟材料及中试基地项目，该项目围绕电子氟化液、含氟聚合物、全氟磺酸树脂等高端含氟新材料布局，以进一步完善高端氟材料产业布局，丰富公司高端产品矩阵。项目建设期为60个月，经初步测算，项目达产后预计总投资收益率为18.61%，内部收益率为18.17%。
同日，永和股份发布募投项目调整公告，“邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目”(以下简称“邵武永和氟化工生产基地项目”)主要生产装置已建成投产，为保障项目建设质量、提升长期回报潜力，公司对投资总额由23.88亿元增加至26.54亿元。
同时，邵武永和氟化工生产基地项目、邵武永和年产10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目到预定可使用状态时间调整至2027年12月。据永和股份财报，作为其全资子公司，邵武永和(邵武永和金塘新材料有限公司)主要业务涵盖氢氟酸、氟碳化学品、含氟高分子材料及相关精细化学品，2025年已实现净利润1.10亿元。
值得一提的是，作为半导体晶圆制造中用量最大的湿电子化学品之一，近期电子级氢氟酸正因供需边际趋紧而提价，百川盈孚数据显示，截至6月底，不同级别的电子级氢氟酸价格较年初上涨约17%—19%。
全球高端G5级电子级氢氟酸市场长期由日企主导，国产高端化持续提速。据韩媒The Elec报道，韩国半导体企业所需无水氢氟酸约90%从中国进口，2026年5月以来出现高价抢货现象，强化国内已认证企业的供给端地位。多氟多亦在今年6月的投资者关系活动记录表中表示，公司半导体级氢氟酸现有产能4万吨，产能利用率维持在较高水平，目前市场价格上涨了约20%—30%，公司G5级电子级氢氟酸已向台积电、三星电子、华虹半导体、长鑫存储等主流晶圆厂批量供货。
目前巨化股份、三美股份等头部制冷剂公司正向电子级氢氟酸领域延伸。其中，巨化股份近日在投资者互动平台介绍，公司参股子公司中巨芯科技股份有限公司是国内规模化生产电子湿化学品的主要企业之一，电子级氢氟酸产品等级达到SEMI G5级；三美股份2025年年报显示，公司已布局项目包括52000t/a高纯电子级氢氟酸项目。
(本文已刊发于7月11日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析什么是股票配债，不作投资建议。)
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